韩国发布证券代币化三阶段路线图：2027年2月正式启动，全球首个专门立法的代币证券框架

9月4日，韩国金融服务委员会（FSC）召开第三次公私营代币证券联合协议会议，公布了一份三阶段路线图。2026年1月15日通过的《电子证券法》和《资本市场法》修正案将于2027年2月4日正式生效，届时韩国将成为全球第一个以专门立法明确证券代币化法律地位、资产类别和基础设施建设时序的主要经济体。

核心原则：纳入现有证券法框架

路线图的核心原则清晰而明确：代币证券是与纸质证券、电子证券并列的第三种发行形式，适用现有的证券登记、信息披露和中介牌照规定。

这意味着韩国选择将代币化纳入已有的证券法框架，而非为其单独设立一个监管沙盒。这一选择为市场参与者提供了相对明确的合规预期。

第一阶段（2027年2月）：机构与非上市市场先行

第一阶段随修订法律生效同步启动，开放的资产类别经过精心筛选：

关键配套细节：

• 已持有牌照的证券公司和交易商可直接经手代币化证券，无需额外牌照；

• 非金融机构若运营自有代币证券投资者账户，需具备至少40亿韩元（约300万美元）的实缴资本，并配备专职的账户管理、合规和IT人员；

• OTC交易平台需先获得金融监督院的咨询许可；

• 散户在OTC平台的年度净买入限额为1亿韩元（约7.4万美元）；

• 碎片化产品的单笔认购上限为3000万韩元（约2.2万美元）或发行总额的5%，取较低者。

韩国证券存托结算院（KSD）正在完成证券公司接入共享账本的技术验收标准。FSC计划在9月底前发布下位法修订草案，面向社会征求意见。

第二阶段：扩大到公开发行证券

FSC未为第二阶段设定具体日期。推进时间取决于四个变量：

1. 第一阶段的系统稳定性和运行效率；

2. 市场参与者的技术成熟度；

3. 不同分布式账本之间的互操作能力；

4. 韩国稳定币相关立法的进展。

第二阶段的核心扩展是将代币化从私募市场延伸至公开发行证券。FSC同时计划参考纽约证券交易所和纳斯达克的代币化试点经验，由韩国交易所（KRX）主导推进上市股票的代币化模型验证和试点项目。

第三阶段：引入稳定币，实现链上结算

最终阶段的目标是建立链上结算基础设施，让代币化证券的交易和资金结算在同一个账本上同步完成，结算工具为稳定币。FSC在路线图中引用了贝莱德的BUIDL代币化基金和香港代币化绿色债券作为参照案例。

韩国的稳定币立法正在单独推进，目前讨论中的方案要求稳定币发行方持有至少50亿韩元（约370万美元）的最低资本金。第三阶段的启动前提是稳定币法律框架的落地。

两种路径的对比观察

将韩国的路线图放在全球背景下看，两条不同的演进路径清晰可辨：

一条路径以速度和规模为先——将股票以债务证券包装形式放上无许可区块链，迅速获取交易量与用户，法律关系留待后续消化。这种方式在一个多月内积累了可观的链上资产规模，但也伴随着关于市场合法性的讨论。

另一条路径以法律和基础设施为先——先通过立法确认代币证券的法律地位，由中央存托机构建设托管和清算基础设施，从机构市场和私募产品起步，验证系统稳定后才逐步扩大到公开证券，直到稳定币立法完成才引入链上结算。

两条路径各有侧重。韩国的路线几乎不会出现“价格剧烈偏离”的场景，但代价是时间：法律通过到生效需要一年，公开证券和链上结算的时间表尚未完全确定。波士顿咨询集团估计韩国代币化证券市场到2030年可达367万亿韩元（约2490亿美元），但这一数字取决于第二和第三阶段的落地速度。

全球趋势：多种模式并行探索

在同一时期内，全球证券代币化领域出现了多种不同的探索路径。欧盟的DLT试点制度（DLT Pilot Regime）正在摸索许可型基础设施的渐进式开放模式；日本也在近期宣布了面向2030年代初的全国区块链结算基础设施计划。

各种路径的最终形态尚不明确，但一个趋势正在变得清晰：先建基础设施、再逐步开放许可、同时保留可组合性的混合模型，正获得越来越多的关注。

结语

韩国通过三阶段路线图，为证券代币化提供了一个“立法先行”的参照样本。它不仅明确了代币证券的法律地位，还为市场参与者划出了可预期的合规路径。这条路能否在速度与稳健之间取得平衡，仍有待时间和市场的检验。