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2026年这一轮周期，市场或许终于开始青睐那些有基本面支撑的代币。这个判断并不新鲜。早在第一个智能合约诞生时，最早一批DeFi支持者就设想过，把面向金融机构的基础设施搬到区块链上。然而，一轮又一轮周期证明，时机还是太早了，市场参与者想要的只是价格上涨。
01. 回顾：2025年那轮周期的失望
尤其是在2025年那轮周期，许多市场参与者相信，我们已经到了“转折点”：特朗普刚刚当选，Gary Gensler已经离任，白宫也有了“加密事务主管”。但期待中的事情并没有发生。
相反，我们等来的是：
| 事件 | 影响 |
|---|---|
| 特朗普代币 | 从加密市场抽走数十亿美元 |
| 数字资产财库公司（DAT） | 推动市场形成两次冲高回落的“双顶”走势 |
| 10月10日 | 史上规模最大的爆仓事件，几乎毫无征兆地发生 |
与此同时，股票市场却在上涨，尤其是半导体和存储芯片股；标普指数不断创下历史新高，整个市场对经济的情绪也相对乐观。
结果自然是，许多加密行业的老玩家离开了这个市场。回头看，低迷的代币价格、大批项目关闭、接连不断的DeFi黑客攻击，以及许多资金管理者的离场，显然都标志着熊市底部。但让这轮熊市更加残酷的，是希望被彻底击碎。
我们都在期待“传统金融进场”，最后等来的，却是一位总统通过代币收割市场，以及加密圈的人披上传统金融的外衣，借助纳斯达克上市的控股公司，把资产卖给另一批加密圈的人。
因此，我认为，正是这段经历，让市场参与者面对如今的加密市场时，仍然背负着过去的创伤（PTSD）。
02. 新时代的开始：互联网资本市场正在成形
但在隧道尽头，是我们一直等待的梦想，是那条黄金之路，是最后一片待开拓的疆域。说真的，我们熟悉的那个时代正在结束，一个新时代正在开始。
坦白说，我相信，“互联网资本市场”已经开始成形。未来几轮周期的重点，将是传统金融市场与具有权益属性的互联网原生资产如何结合。
这始终更多是时机问题，而不是增长问题。各项指标都指向同一件事：即使价格没有上涨，加密技术的实际使用仍在持续增长。
03. 投资策略：选对资产，拉长周期
作为投资者进入这个市场时，我首先想强调的是：把投资周期拉长，并为比以往更剧烈的波动做好准备。
在这样的市场里，越来越多宏观新闻会影响行情。几乎每周都会出现新的消息：特朗普与伊朗达成协议，10年期国债收益率升至“1990年以来未见的水平”，货币危机，对AI前景的悲观论调或加速主义主张，以及地缘政治的不确定性。
因此，拉长投资周期，减少短期噪音的干扰，是值得的。
Hyperliquid的HYPE，是第一个真正让你有机会“通过定投获利”的代币案例。
04. 为什么大多数代币不适合长期投资？
在加密市场里，资产选择的重要性怎么强调都不为过。
加密市场参与者长期抱着一种底层认知：“一切都是骗局，迟早都会归零，所以你必须卖掉。”在加密行业的大部分历史里，这个判断确实是对的。但Hyperliquid开辟了一条新路：有些资产，你确实可以持续投资，并从中获利。
加密市场长期处于“柠檬市场”状态的结构性原因
| 问题 | 说明 |
|---|---|
| 流通量低、FDV高 | 伴随规模庞大的解锁和卖压，新增供应会在数年间不断流入市场 |
| 无法盈利 | 产品没有真正满足市场需求，只能依靠适合泡沫行情的短期叙事 |
| 代币持有人与公司股东利益不一致 | 业务创造的价值都归了公司股东，代币基本上只是营销工具 |
| 缺乏披露与问责 | 内部人士、VC和做市商掌握着解锁安排、场外交易和真实数据 |
当买家无法区分好项目和坏项目时，就会默认所有项目都不好。
05. 好代币需要满足哪些条件？
这些问题积累到今天，似乎终于迎来了转折：加密市场开始找到解决“柠檬市场”问题的办法。
Ethena的案例
| 措施 | 说明 |
|---|---|
| 回购早期投资者代币 | 回购部分曾抛售代币的早期投资者所持有的代币 |
| 利益一致 | 协议的知识产权及其创造的价值，均归基金会所有，并由代币持有人治理 |
| 用收入回购 | 提出治理提案，使用协议收入自动回购ENA代币 |
| 取消按月VC解锁 | 释放投资者尚未完成归属的代币，结束原有的按月解锁安排 |
市场也因此给了Ethena回报：ENA在过去14天里上涨了95%。于是，一个正向反馈循环形成了。
筛选清单
| 条件 | 说明 |
|---|---|
| 让代币持有人分享业务价值 | 至少，市场参与者需要看到两点：A）团队重视代币；B）团队不会把本应归于代币的价值，转移给公司股东 |
| 产品真正满足市场需求，并具备盈利能力 | 持续增长的盈利，才是长期积累价值、形成复利的基础 |
| 代币供应 | 潜在抛压过大不是好事，因为它会限制上涨空间 |
加分项
| 加分项 | 说明 |
|---|---|
| 回购 | 主要是在向市场参与者表明：创始人重视代币。但单靠回购，基本上也没什么价值 |
| 透明度与投资者关系（IR） | 应该是必需的。如果你希望人们持有你的代币，就应该清楚地说明它的用途和价值 |
综合来看，加密市场正在修复：真正的业务正在出现，团队开始改善代币的价值归属和供应安排，市场也终于开始奖励质量，而不是炒作。
策略很简单：买入好资产，在噪音中继续持有，让时间发挥作用。
06. 寻找投资机会：先看赛道，再看团队
为什么链上淘小币越来越难？
我们在链上看到的，是AI辅助软件开发带来的影响。AI非常适合那些规模小、定位细分、能快速开发和发布的项目。
| 影响 | 说明 |
|---|---|
| 表面功夫成本极低 | 每个市值低于1,000万美元的代币，表面上都包装得很精致 |
| 想法变得廉价 | 任何人都可以把网站交给AI，然后说：“给我复制一个” |
| K型分化 | 不同群体获得的生产力收益越来越不均衡 |
因此，链上投资的优势已经不能只来自软件本身，而必须来自团队：他们是谁，交付能力如何。
研究100个市值超过10亿美元的代币，找出其中的好项目，要比研究1万个市值低于1,000万美元、每小时都有一个“好点子”上线的代币，容易得多。
07. 六个重点赛道与投资标的
赛道一：AI推理——来自加密行业之外的真实需求
AI推理是唯一一个真正拥有加密行业之外需求的加密赛道。个人和企业为AI付费，是因为他们需要它，而不是为了代币激励。
| 维度 | 说明 |
|---|---|
| 投资主题 | 普通散户一听就能理解 |
| 杰文斯悖论 | 成本下降刺激更多使用，反而推动总需求增长 |
| 可投资性 | 能直接投资的，实际上只有加密代币 |
首选：VVV 和 ORBIO 其他选择：NEAR 和 CHIP
赛道二：代币化股票与RWA——市场空间最大的机会
| 对比 | 规模 |
|---|---|
| 稳定币市场 | 约 3,000亿美元 |
| 代币化股票 | 约 25亿美元 |
| 美国股票市场 | 69万亿美元 |
监管正在打开大门，一批大型IPO即将到来，同时，那些难以便捷投资美股的国家，也存在巨大的需求。
首选：BP
赛道三：DAT——折价与基本面改善带来的机会
符合这一投资逻辑的好机会，应该具备以下特征：
| 特征 | 说明 |
|---|---|
| 大幅折价 | 相对所持资产价值大幅折价 |
| 身处稳定币、永续合约等赛道 | 团队一流，即使代币价格较历史高点下跌超过95%，仍然在持续推出产品 |
| 基本面改善 | 未来几年，随着代币归属期和解锁期结束，基本面会有所改善 |
首选：USDE
赛道四：隐私赛道
隐私赛道不是我的专长，我一枚ZEC都没持有。
首选：ZEC
赛道五：永续合约DEX——走向主流的增长机会
永续合约去中心化交易所（DEX）是整个加密行业中，产品与市场需求契合度最高的赛道：有真实用户、真实交易量，也有真实手续费收入。
下一阶段的增长，将来自永续合约通过Robinhood和盈透证券（IBKR）等应用走向主流，带动整个市场扩大。
首选：LIT / HYPE
赛道六：稳定币——如何参与市场增长？
稳定币是加密行业迄今最成功的产品，而且还会继续增长。它被放在A级，是因为最大的赢家Tether和Circle，并没有可以在链上买入、分享其业务增长的代币。
首选：USDE
结语
我认为，加密资产终于重新具备了投资价值。劣质项目正在慢慢与真正的业务区分开来，市场也终于开始奖励那些认真做事的团队。
把投资周期拉长，做好承受更大波动的准备，并严格筛选持仓。本轮周期的投资优势，不在于从某个人周末靠AI写出来、市值低于1,000万美元的代币里，找到下一个暴富机会，而在于找到那些有真实收入、能让代币持有人分享业务价值、团队可靠的项目，并在其他人被最新新闻带来的波动洗出场时，仍然有信心继续持有。
买入好资产，在噪音中继续持有，让时间发挥作用。
